侧袋机制应用实务探讨:哪些资产、什么时候使用侧袋?

  • 日期:08-24
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第一年的深度|浅谈侧袋机构的应用

李翔袁念金服务

款提到了侧口袋估值并引起业内人士的高度关注。什么是边袋估价?它的应用场景和性能奖励提取模型是什么?今天,我们从以下几个方面深入研究侧袋估值。

一,侧口袋估值和过去申请的背景

二,哪些资产使用侧口袋方法?

3.何时启用侧袋方法?

4.开业后,是否可以开启购买?

5.基金的业绩如何衡量和显示?

6.绩效薪酬的提取模式

7.如何防止滥用侧袋造成的道德风险

?文丨李翔

Side Pocket是低流动资产的一种特殊估值方法。 款提到了侧口袋估值;侧口袋估值也引起了业界的高度关注。

涉及与资产管理计划资产的估值有关的事项,包括但不限于:“.(3)根据会计准则确定估值方法,使用边估值等。特殊估值方法应明确同意并在风险披露书中明确披露.“。这是国内官方文件第一次提到边估价的概念。

事实上,边兜的估值并不是一件新事,而且在中国有早期应用的先例。 2011年,兴业环球特殊产品“兴业全球趋势第1号特定多客户资产管理计划”首次首次采用,公司持有的限制性股票由边包加工。当投资者赎回基金时,基金首先确定主要包的份额;当限制销售在2012年到期时,股票再次清算,结算资金通过边包分发给投资者。此外,在“工业全球趋势第1号”使用侧袋时,只允许投资者赎回其股票,不允许购买。

在私募股权基金领域,边兜估值有更多的申请案例。 2016年3月,产品运营模式的激进运营资产向投资者披露。由于股票暂停,该公司产品的产品打破了辉煌的日子,并打开了侧袋估值。该基金的净值分为主袋0.7735和侧袋0.1701。两部分。在使用股权减少法提取绩效薪酬之后,由于使用了“利基”基金运作模式,它再次引发争议。

除了暂停的股票,侧边估值也用于违约债券和FOF。 Paiwangwang未来之星基金管理有限公司于2018年10月宣布,其“未来之星 - 榆树私募股权基金”发行了一个侧面估值,因为它是FOF中的顶级基金和投资的基础资金。 “Yousu Tablet No. 2”启用了侧袋的估价,净值分为两部分。由于其投资债券的评级下调和违约,“余穗业第二号”使得边兜的估值成为可能。破天。在这种情况下,尽管启用了侧袋估值,但基础基金将默认资产整体放入侧袋中,而最高基金则将底部基金的侧袋放入顶部口袋而不是底层。该基金作为一个整体放在侧袋中。此外,在激活边区估值后,顶级基金立即停止购买基金份额。

根据上述情况,我们可以推测“山南云栖私募股权配置基金”采用边包估值的一些细节:作为私募股权配置基金,主要采用FOF运作模式;其投资股权投资基金份额流动性低;在基金开放期间,将其持有的股权投资基金的非流动部分的可能性包含在侧袋中。

边包的存在使得基金在持有资产的流动性变低时保持持续运作,避免了开放期等特殊时期的强制估值造成的不公平定价。使用侧袋法,核心是交换空间(更多账户)的时间(延迟资产评估点)。虽然名称带有“估值”,但核心是“不重视”。因此,这种方法不是一个“侧口袋估价方法”,而是一个“侧口袋账户操作模式”。

但是,根据我们对侧袋方法和以往实践的理解,我们认为侧袋方法并不完美,它有其自身的缺点和局限。如果您想大规模推广它,仍有许多问题需要深入讨论:

哪个侧袋用于哪些资产?

在目前的情况下,有限制/暂停股票,违约债券和基金份额的边兜记录,但就具体操作而言,这些资产是完全不同的。

对于粘合剂,侧袋法的使用是最自然的。当资产违约时,它将作为一个整体进入侧袋,并根据赎回情况,收到的资金将以清算分配的形式提供给投资者,或者投资者将被转换。包基金份额的机会;

对于股票,在限制性出售或恢复交易结束后,边包资产是否以公允价值清算或分配到主要包,以及投资者是否有权选择是一个需要考虑的问题。为操作带来完全不同的复杂性和工作量;

对于基金份额,除了需要以与股票相同的方式考虑流动性回收之外,还有必要根据基金的性质考虑资产是包容性还是部分包含在内。

何时启用侧袋方法?

在实践中,有两种激活模式:一种是在资产失去移动性时激活侧袋,另一种是仅在开放日存在低流动资产时启用侧袋。

在第一种模式中,侧袋本身的激活传达了强烈的风险信号,其有可能暴露该位置,并且还可能引发投资者的过度反应,从而影响管理者的正常投资管理。但是,严格执行投资者的适当性和投资者教育的普及,可以缓解这一问题。在第二种模式中,基金仅在开放日激活侧口袋,这将导致基金主要净值的波动性。投资者对可赎回金额缺乏合理预期,不利于建立信托。

启用后可以打开订阅吗?

在当前已知的情况下,大多数管理员在激活边包方法后停止接受应用程序。理论上,一旦侧袋被激活,它们就会与主袋分开,主袋仍然可以正常打开,接受投资者的购买和赎回。但是,鉴于这些产品的性质,可能会得出不同的结论。例如,产品主要投资于垃圾债券。投资者投资该产品以获得高风险收益率。一旦侧袋被激活,主袋的风险返回特性将逐渐接近更高等级的债券。这可能与投资者的投资策略背道而驰;但如果不允许购买,当有大量资产进入侧袋时,产品将面临持续萎缩的困境。

如何衡量和显示基金业绩?

侧袋的使用将导致主袋的净值不连续。在使用侧袋的产品性能展示中,它只是主袋的性能,或主袋侧袋展示或综合展示,结合侧袋资产的比例,投资者持有的比例包分享等考虑。使用侧袋后,产品性能的可比性将被打折扣,但无论如何,经理需要解释性能的显示方式和使用原因。

绩效薪酬的提取方式是什么?

根据提取对象,绩效报酬可分为两种模式:产品提取和投资者投资。当投资者赎回时,提取时间也分为定期提取和提取。

在提取对象方面,一般情况下,边包方法会导致投资者的持股情况在某个时间点之前和之后不同,并且对应于相同股数的资产是不同的。因此,不计算产品的性能。合理的,根据投资者的单一投资表现更为公平。

在提取时间方面问题更大。首先,如果经常提取,在有侧袋的情况下,侧袋的性能无法合理评估,并且可以合理地预期未来的收入。只能提取主袋的收入;然而,只有主袋提取是非常不公平的,因为它忽略了侧袋部分丢失的可能性,因此无法定期提取,只能在投资者赎回时撤回。然而,当投资者赎回时,它也会遇到只能提取主要包部分的问题。解决方案只是计算最终边包结算时投资者投资的整体表现,并获得最终的整体结果。应收的业绩报销金额,投资者赎回时计算的金额与业绩报酬之间的差额,在边包结算时结算。然而,以这种方式,还存在侧袋的最终沉降量小于报销性能的风险。

此外,可以看出,对于计划使用侧袋方法的产品,有必要从产品设计时起就达成协议,并为投资者进行单一投资,并在两次性能报酬中兑换和边袋结算的时间。当然,上述分析是基于这样一个事实,即基金可以正常开放并在侧口袋中接受。如果假设不存在,则可能导致完全不同的结果。

如何防止滥用侧袋造成的道德风险?

当侧袋方法被激活时,它也可能增加管理员的道德风险。由于经理在边袋被激活时不需要披露保护商业秘密的特定资产和头寸,理论上,经理可以随意转移资产以满足私人利益,然后宣布一些资产进入投资者。侧袋;如果挪用资产造成损失,也可归因于边包资产的正常风险。此外,经理还可以使用侧袋来隔离表现不佳的资产,并过度提升主袋的性能,以创造出优秀表现的幻觉。如果采用侧袋法操作产品,除了向投资者披露风险外,笔者认为引入定期的三方审计可以有效防止经理的道德风险。

从上述讨论可以看出,侧口袋法是解决资金流动性问题的好方法,但也存在一系列的缺点和不足。方法本身是客观的,没有好的或坏的东西。理解和合理使用方法应用场景是操作的真正核心。边袋方法的具体应用不仅涉及评估系统,还涉及股份登记系统和销售系统。此外,需要严格的操作过程以确保侧袋方法的顺利操作。在我看来,操作流程的严谨性和对基金经理侧口袋方法的理解是实施这种方法的关键。在此基础上,还可以寻求合格的外包服务机构,在边区口袋的估值过程中为管理人员提供产品评估,清算,投资后监控,股份登记,绩效补偿,信息披露等。保护投资者的产品解决方案

如果您对侧袋的估价有任何问题或意见,请在文章末尾留言。

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主编:常富强